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威尼斯人网址:下次危机来临时,中国会步日本后尘吗?

时间:2018-1-15 11:28:28  作者:  来源:  查看:166  评论:0
内容摘要:金融危机的周期似乎正在将迎来这轮周期的尾部。持续多年的量化宽松(和奇葩的负利率)没有带来通货膨胀的飙升,却大幅推高了金融资产的价格,以美国股市为例,2007年11月达到上一轮的高点,但金融危机带来的下跌只持续到2009年4月,现在更是屡创新高,即使从2007年的高点开始计算,也上...
金融危机的周期似乎正在将迎来这轮周期的尾部。持续多年的量化宽松(和奇葩的负利率)没有带来通货膨胀的飙升,却大幅推高了金融资产的价格,以美国股市为例,2007年11月达到上一轮的高点,但金融危机带来的下跌只持续到2009年4月,现在更是屡创新高,即使从2007年的高点开始计算,也上涨了166%!

但随着全球央行重新进入紧缩周期,资金成本的上升是否会刺破泡沫,是否会让“虚火过旺”的经济“现出原形”?在这轮必然到来的危机中,中国是否有能力抵御住这波冲击?最终是有惊无险地渡过,还是像日本一样陷入“失去的X年”?



重大经济危机给我们的启示

要搞清楚这个问题,我们首先还是要从历史中吸取经验教训。为什么1929年美国经济危机危害这么大?为什么日本90年代泡沫经济破灭后长期缓不过来?为什么2008年金融危机之后的影响相对较小?

辜朝明先生在《大衰退:宏观经济学的圣杯》一书中,详细介绍了一个概念:资产负债表衰退,这是一个很好的结构,可以比较有力地解释上述问题。资产负债表衰退,简单说,就是在金融/经济危机爆发之后,由于资产(股票、房地产)价格大幅下跌,跌幅超过了企业在之前的银行贷款或债券的总额,导致企业的资产额要低于负债,形成了技术上的破产。但此时,企业可能本身的业务还经营良好,能产生正的现金流。所以此时,企业的主要目标便不再是做大规模,追求利润的最大化,而是全力偿债,追求债务的最小化。这与传统经济学中永远的前提——企业永远追求利润最大化——是完全不同的。客观地讲,这种假设就和“理性人假说”一样,只是为了便于传统经济学家们追求“纸面上好看”的理论推导而定的,是偏离真实世界的。



不妨想象一下,假如你在北上广有一套价值1000万的房产,但是未来20年你需要还银行800万贷款,这时你的净资产就是1000万减去800万,等于200万。但由于爆发经济危机,房价大幅下挫,你的房子只价值500万了,但你仍然需要还贷800万,这时你的净资产就是-300万,你已经技术破产了。这时有人告诉你,海南要搞开发,现在投资房地产超级赚钱,那么你会继续向银行贷款去海南买房吗?哪怕利率超级低?我想绝大部分人的本能反应是不会。



这个例子放大到宏观经济也是一样。当企业资不抵债时,它本能的反应就是优先偿还债务,而且要低调,因为一旦被外界知晓自己处于技术破产的状态,公司的信誉就会一落千丈、股价暴跌、用户流失,银行也要考虑舆论的压力来决定是否续贷,那样公司就真的完了,所以当务之急就是尽全力偿债,修复资产负债表。

而当所有企业都这么做时,就产生了“合成谬误”。我们可以把这个过程看做超多人版本的“囚徒困境”。所有企业都中断了投资转而去偿债,社会总需求就会剧减,同时随着贷款额的下降,银行创造流动性的能力发挥不出来,社会由于流动性不足而陷入衰退的漩涡。货币政策在此时发挥不出作用,因为尽管利率很低,致力于偿债的企业也没有意愿去新增更多的贷款。

解决办法是政府加大支出,通过财政政策来弥补私人需求的不足,维持货币流动性。辜朝明先生在书中分析了历史上的几次重大危机,凡是经济有所恢复的原因,都是政府加大支出。凡是经济重新掉头向下,都是政府迫于赤字过早开始减少支出。

真正需要政府退出的时刻,其实是企业完成资产负债表修复的时候。当经济总体由于政府的支出处于一个平稳的状态时,企业随着偿债逐步完成,会转而扩大投资追求增长,这时便是政府同步退出的时机。

但由于这些国家都是实行两党制/多党制竞选的政治体制,所以迫于选举的压力,政治家们不敢向国民坦诚:我们还需要多久/多少赤字,才能走出衰退。而且执政党还不得不提前开始紧缩财政缩减赤字,这又会造成经济复苏的反复,影响企业重新开始投资的信心,拖慢经济复苏的进程。



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